[財報解析] Coinbase 2025 Q3：交易回升、USDC 金流化、Base 成為支付底座

交易反彈 × USDC 金流化 × Base 成為支付基底座，讓我們在海景第一排觀看 Coinbase 示範如何在監管與合規的框架下，高效地賺取利潤

Coinbase 2025 啟動 Everything Exchange 計畫

TL;DR
這一季，Coinbase 把「Everything Exchange」的框架真正跑起來：

1. 總營收 $1.9B（Q/Q +25%），其中交易營收 $1.05B（Q/Q +37%）、訂閱與服務 $747M（Q/Q +14%），Adjusted EBITDA $801M

2. USDC 市值與平台內平均餘額雙雙創高，穩定幣營收 $355M（Q/Q +7%）

3. Deribit 併入後，期權+永續加速拉高機構端貢獻，且開始縮減回饋、改善費率品質

4. Base 以 ~200ms 區塊時間與亞分級手續費，明確對齊支付/微支付場景。

同時管理層亮出明牌：支付先做 B2B 跨境，瞄準 $40T 年規模、其中 75% 屬 B2B 的網路，現已啟動 Payment API 與 Embedded Wallets 的整合打法。

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多元收入、延伸品、加密支付

Q3 財報電話會議中關鍵的三句話

1. 彈性收入回暖、非行情收入續擴底盤——交易循環反彈，訂閱/服務維持雙位數季增，體質上更不依賴單一波動來源

2. 衍生品版圖成型、定價權回來了——Deribit 併入後，機構交易營收季增 +122%，管理層開始收縮回饋、提高穩定幣交易費，改善單位經濟

3. 以 USDC 為核心的支付體系——平台內 USDC 平均餘額 $15B 創高；Payment API + Embedded Wallets + Base，直接把「收付、撥款、虛擬帳戶、庫存自動化」做成一套能嵌入應用的支付底層

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財務體質健全，把週期紅利變成長期槓桿

過去，加密貨幣交易所最大的風險就是：牛市賺一年，然後靠這次紅利撐過三年熊市，高度起伏波動的市場強烈的影響公司收入，對一般中小型企業是生存問題、對於美國第一所且上市 Nasdaq 的 Coinbase 更是迫在眉睫的問題。

在 2022 FTX 倒閉後，Coinbase 開始了這個巨人轉身的計畫，從現貨交易>付費會員制>Base鏈>企業服務>併購Deribit>延伸性商品>跨境支付，一系列的計畫，目標就是將營收調整為多元收入，不再單單依賴交易手續費，隨市場浮沉。

讓我們看看當前成果：2025Q3 總營收 $1.9B，交易 $1.05B、訂閱與服務 $747M，佔總收入比例的 55%、40%；Adjusted EBITDA $801M。

進一步拆開非訂閱與服務的收入結構：

1. 穩定幣 $355M（QoQ +7%）

2. 區塊鏈獎勵 $185M（+28%）

3. 利息與費用 $65M（+9%）

4. 其他服務 $143M（+19%）

平台上管理的資產總額 (AUC) 升至 $300B。逐步將營收結構去對沖交易循環，讓利潤率在不同市況仍可維持彈性。

同時維持住 USDC 作為平台穩定幣的定位，占總流通量的 22%，從 USDC 持續遞增的市場份額中，取得穩定收益 (如不清楚 Circle 與 Coinbase 在 USDC 的分潤結構，請看這篇前文)

此外，從加密貨幣的交易行為可以觀察到比特幣的交易佔比持續遞減，可歸因於第三季以太幣價格的強勢上漲 (3000 > 4000 USD)，並可以推測在 Deribit 整合後，國際用戶的合約與期貨交易會進一步提高山寨幣的佔比。

討論完了營收，我們接著看核心支出費用合計 $1.4B

1. 交易支出，主要由交易量提升、搭配獎勵回扣，同步提高

2. T&D 受併購 Deribit 與招聘推升總開支，公司回應第四季會趨於保守

3. G&A 受員工人數以及全球多地區合規，提高整體支出

4. others 則由於 Q2 用戶資料洩漏事件，仍有賠償與法律費用支付

整體而言，參考財報電話會議的資訊，可以預期第三季度會是支出頂峰，未來在訴訟與併購餘波消退，合規與市場穩定下，維持開支在一定水位。

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Everything Exchange 產品與路線圖

接著，看完客觀財報數據後，我們來看看什麼是萬物交易所？Coinbase 的擴張策略中，又將推出什麼產品與服務來對應當前各國監管強勢介入、散戶與機構暗潮洶湧的2025-2026。

👇 以下內容為付費會員專區，如果你想了解：

• Coinbase 在現貨與延伸品的交易策略與成效

• Institutional Services（Prime/託管/融資）是否在ETF上市後，已逐步冷卻？

• 新戰場加密支付，又是如何與 Circle/USDC 合縱連橫？

• 以及 Base 鏈的下一步，聚焦哪個垂直賽道

歡迎訂閱付費用戶，開啟更深入的報告內容

1. Trading（現貨＋衍生品）

• 現貨覆蓋擴張：CEX 上新 + DEX 整合，把可交易資產從 ~300 擴至 >40,000（美國），長尾資產帶動進階盤面活躍

• 衍生品引擎：機構交易營收 $135M（Q/Q +122%），其中 Deribit Q3 貢獻 $52M；團隊同時「縮減回饋/激勵」，把營收品質往上拉

• 營運觀察：相較全球/美國現貨量，Q3 自家交易量 Q/Q +24% 稍「低於大盤」，主因是提高穩定幣交易費、主動減少低品質流量

衍生品/長尾資產推動的交易滲透率

2) Institutional Services（Prime／託管／融資）

• Prime 進階用戶滲透：更多機構同時使用 3+ 產品，同時在 Q3 交易量回升，顯示機構在去年 Trump 當選後情緒入場、又因為貿易戰而退出，現在在市場上逐步找到合適的交易策略

  

• Crypto ETF：AUC（Assets under Custody，$B）達到歷史新高 $300B ，由美股 ETF 託管帶動 AUC 創高

• 融資擴張：機構平均貸款餘額 $1.2B（Q/Q +25%），配合跨品種方案提升資本效率，直接強化成交深度與留存

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3) Payments / Stablecoin / USDC（與 Circle 的協同）

• USDC 是支付主樑：Q3 平台內平均 USDC 餘額 $15B（Q/Q +9%）；穩定幣營收 $355M；USDC 總市值 $74B 創新高

  • Coinbase 持續以獎勵刺激 on-platform 餘額、並把它轉化為支付/結算工作流

  • Circle 提供貨幣穩定性與法遵通路

  • 對投資人而言，USDC 收入相對鈍化交易週期，是估值底盤

• 產品化的支付：推出 Payment APIs + B2B UI

  • 整合了 USDC 結帳、7×24 撥款、虛擬帳戶、庫存自動化

  • 結算上則利用了 Base 鏈的高速性能

  • 同時 Embedded Wallets 讓收付與留存直接長在 App 內

  • 以上機制的目的，除了賺取交易手續費以及相關服務費用之外，加強平台的核心指標 "持續提高存入平台的 AUC 穩定幣與資產”

    

• 另外，產品的推廣策略極為明確，Go-to-Market 先攻 B2B 跨境支付（不是零售刷卡），並已展開與 Shopify 等夥伴的產品實測；

  • 目標市場 $40T/年，其中 75% 為 B2B

  • 當前 >1,000 家企業在導入、逐步放量，聚焦高手續費/慢結算/覆蓋差的痛點

  • 北極星指標：平台內 USDC 平均餘額、開立虛擬帳戶數、API 調用量、7×24 撥款次數、付費商家數

    

為什麼這招有效？
把「交易入口」變「金流中樞」，USDC 的高餘額意味著用戶資產待命在平台內，透過 API 直接變成 收單/撥款/結算 的日常動作；對 Coinbase 來說，這筆錢從「只會被拿去交易」變成「每天在鏈上跑動、產生穩定費用」，週期性風險被稀釋。

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4) Base（L2 作為支付結算層與 App 平台）

• 網路側疊代：Flashblocks 上線，區塊時間約 ~200ms，手續費亞分；跨鏈橋（Base ↔ Solana）進入測試

• 商業側疊代：Base 交易與 ETH 價格推升收入、同時降低單筆平均費用以放量；定位為「穩定幣最佳支付網路」

• Base↔Solana 跨鏈橋：即將上線，目標使「即時/小額/高頻」的支付場景，可以想像明年 Base 生態中的 社交/遊戲/訊息 Dapp 將會有更良好的體驗。

• Roadmap 上若把 Base Pay / Base Account 與 Payment API 更深綁定，將形成 「鏈費 + 支付費」雙輪變現

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整體來說，Q3 透過這些指標 Coinbase 的發展屬於正向偏樂觀的態勢

• 交易反彈 + 結構改善：交易營收 +37%，且在提高手續費後量能仍優於 Q2

• USDC 金流化：平台內平均 $15B 餘額，配合獎勵計畫帶動，穩定幣營收 $355M

• 機構飛輪：Deribit 貢獻 $52M，期權/永續名義量創高，Prime 客戶更深用 3+ 產品

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短中期風險

當然，沒有什麼業務是穩賺不賠的，當前加密交易所的市場競爭日趨激烈，同時因為 ETF 的上市，BTC, ETH, SOL 等陸續進入一般散戶與機構的投資標的視野，更有傳統券商與 Robinhood、eToro 等次要競爭者，分食資金流動性

• 費率競價與量能權衡：原本提高交易穩定幣對的費用，主要目的是擋掉「濫用 on/off-ramp 的低質量流量」，如搬磚等，但也會讓總量相對大盤偏弱；需要靠長尾資產、衍生品與機構深化去補，但這麼做也會同步導致交易曝險提高、額外營運支出、以及相關獎勵回饋機制等，增加營運負擔

• Opex 營運支出的抬升與併購攤銷：我們從財報電話會議中，Coinbase CFO 透露 Q4 費用中 T&D+G&A 仍可能未完全消除，併購（Deribit / Echo）、多國合規成本、與全球員工的增長，導致折舊攤銷提高，管理層預告 2026 將放慢費用成長

• 營運事件餘波：Q3 仍認列與資料竊取事件相關費用 $48M，雖較 Q2 大幅下降，但資安治理需持續投資，這會是額外的長期開支

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接下來 2–3 季須追蹤以下指標與趨勢，確認風險是否解除、以及成長趨勢的延續性

• USDC on-platform 指標組（平均餘額/虛擬帳戶/撥款次數/商家數）

• 衍生品的「費率淨收 / 成交量」曲線（回饋收縮後）

• Base 商業化（Sequencer 收入、交易/合約數、跨鏈橋上線進度）

• Opex 軌跡（2026 H1 是否放緩成長）

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小結：從 Beta 到 Alpha

短線看，這季是「交易回來了」；而拉長到近兩三年看，更關鍵的是 USDC 變成金流、Base 變成支付底座、API 變成平台邊界。

下一步，一旦 the next big thing ——支付與鏈上活動 形成正循環，Coinbase 將逐步把故事主軸從「交易 Beta」轉到「支付/結算 Alpha」。

如果你想持續追蹤產業趨勢、產品分析與市場洞察，請訂閱《產品之外 | Darren TechTalk》，也請將這篇文章分享給和你一樣，對科技、金融與未來著迷的朋友。

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延伸閱讀/數據源：

• 2025 Q3 Shareholder Letter

• https://www.coinbase.com/zh-tw/commerce

• Third Quarter 2025 Analyst Q&A Call

• Earnings Call / Q&A：支付聚焦 B2B 跨境（$40T/年；75% B2B）、企業導入進度、衍生品/DEX 披露

• Coinbase 過去一年產品與財務分析 25Q1 24Q4 24Q3

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[Decode] Coinbase 24Q4 財報分析 - 正式起飛?!

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• Circle 與 Coinbase 在 USDC 上的分潤結構

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